事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现买卖收入62.14亿元，同比+53.91%，环比+14.38%；归母净利润12.42亿元，同比+62.90%，环比+12.44%，落于事迹预报上沿（11.8-12.6亿元）；扣非归母净利润11.63亿元，同比+56.02%，环比+7.24%。毛利率35.63%，同比+2.88pcts，环比-0.03pct基本合手平；净利率19.98%，同比+1.09pcts，环比-0.37pct。勾通公司现状，咱们点评如下：

26Q1事迹落于指导上限，盈利智力仍延续朝上普及趋势。Q1单季营收62.14亿元再创历史新高，环比加多7.8亿元，主要受益于AI事迹器高速交换机、ASIC/GPU背板等高阶居品合手续放量，泰国工场稼动率已超90%孝顺增量。在Q1汇兑亏蚀高达1.48亿元的不利身分下，归母净利仍实现超60%同比高增，事迹罢了详情味强，体现公司在AI算力PCB领域的订价权与资本传导智力。毛利率35.63%在上游CCL材料加价配景下仍同比普及近3pcts，订价智力富厚。净利率19.98%，同比+1.09pcts，环比-0.37pct，环比小幅下行主要受汇兑亏蚀累赘（1.48亿元，占收入比2.38%）。用度端，Q1单季期间用度率13.64%，同比+4.24pcts，中枢变动来自财务用度由昨年同期的-0.31亿元转正至+1.40亿元（主因汇兑亏蚀），剔除财务用度后，销售+惩办+研发费率总共11.38%，同比仅+1.20pcts，其中销售费率2.65%（同比-0.16pct）、惩办费率2.02%（同比-0.08pct）均受益于鸿沟效应摊薄，而研发用度4.17亿元同比+95.8%，研发费率从5.27%升至6.71%，反应公司在CoWoP基板、mSAP及光铜交融等前沿本事标的的研发干涉合手续加码。

超150亿产能投资加快激动，AI全居品线卡位奠定中弥远增长基础。公司从25Q4驱动，在AI行业高景气配景下计算计策发生深入变化，大鸿沟高端产能膨胀周期全面加快铺开。公司在建/成见产能投资鸿沟超150亿元：常州3亿好意思元款式（CoWoP/mSAP孵化，新增产能20亿元），33亿元高端PCB款式（建筑期2年），55亿元沪利微电扩产（高层数/高频高速/HDI/高通流，新增65亿元产能），68亿元昆山AI事迹器及下一代交换机款式。泰国三厂瞻望27年末至28年头投产，外洋产能布局合手续完善。公司在NVAIPCB居品体系的深度布局，如LPU的高多层板、正交背板、CoWoP所需的SLP均有可以的卡位，受益于1.6T交换机升级及Rubin平台迭代带来的单板价值量普及，同期公司AISC客户群丰富，尤其在谷歌供应链体系处于中枢供应商地位，多元化客户结构裁减单一依赖风险。公司长线增长逻辑了了，顺卑劣AI算力高速发展趋势加快激动国内及外洋高端产能膨胀经过，高端居品占比束缚普及，盈利智力有望保合手向好趋势，推动事迹快速增长。

算力PCB行业紧迫发展趋势：1）数据通信领域，高规格硬件正驱动HLC与HDI等工艺走向深度交融，PCB与先进封装之间的本事鸿沟正快速费解，幸运彩票催生出CoWoP等新的前沿架构模式，将芯片胜仗集成在PCB上，实现更短的信号旅途；2）尽管PCB同业纷繁转变计策、加大对数通领域的资源歪斜，但数通领域PCB本事跃迁正在重构PCB行业的竞争鸿沟与价值漫步情势，将呈现“入场者多、通关者少”的情势，并驱使高阶PCB居品需求向行业头部厂商采集；3）高阶PCB向超极低损耗树脂、超低空洞铜箔（HVLP）及特种高性能玻纤布加快演进，18层及以上的超高层板、高阶HDI以及先进封装基板等本事壁垒极高的居品将合手续主导阛阓的完全增量空间，推动产业向高附加值全面跃迁；4）全国供应链多元化布局（“中国+N”模式）并未对中国的PCB出产鸿沟酿成执行性减弱，中国已经全国PCB产业生态的中枢制造中心。

**“****”投资评级。公司长线增长逻辑了了，顺卑劣AI算力高速发展趋势加快激动国内及外洋高端产能膨胀经过，高端居品占比束缚普及，有望掀开事迹朝上成漫空间。咱们保管预测26-28年营收为**/**/**亿，归母净利润为**/**/**亿，对应EPS为**/**/**元，对应现时股价PE为**/**/**倍，**“****”评级。

风险辅导：客户需求低于预期、同业竞争加重、地缘政事风险加重、新增产能爬坡不足预期、新本事研发程度不足预期。

参考阐明：

1、《沪电股份（002463）—20年龄迹相宜预期，青淞厂开启新一轮扩产成见》2021-02-03

2、《沪电股份（002463）—入股胜伟策，长线卡位汽车板下一代本事》2022-01-12

3、《沪电股份（002463）—本年有望迎增长拐点，汽车+数通长线逻辑了了》2022-03-24

4、《沪电股份（002463）—Q1迎来计算拐点，疫情担忧不改弥远趋势》2022-04-25

5、《沪电股份（002463）—H1事迹逆势增长，转变需求合手续驱动居品产能结构升级》2022-08-24

6、《沪电股份（002463）—Q3事迹稳中向好，源于居品结构升级、稼动率普及及汇兑收益》2022-10-25

7、《沪电股份（002463）点评阐明—Q4事迹优于阛阓预期，数通及汽车板仍为成长干线》2023-02-01

8、《沪电股份（002463）点评阐明—盈利智力合手续改善，数通+汽车双轮驱动掀开长线空间》2023-03-24

9、《沪电股份（002463）—Q1事迹短期承压，AI算力+汽车掀开长线增漫空间》2023-04-26

10、《沪电股份（002463）：Q2事迹相宜预期，祥和AI算力+汽车谈论居品合手续放量》2023-08-27

11、《沪电股份（002463）—Q3事迹相宜阛阓预期，居品结构合手续优化带动盈利普及》2023-10-26

12、《沪电股份（002463）—AI需求合手续推动居品结构优化、盈利普及，看好公司事迹朝上弹性》2024-02-03

13、《沪电股份（002463）—事迹受益AI结构性需求合手续高增，看好公司AI及汽车板结构优化》2024-03-26

14、《沪电股份（002463）—Q1事迹接近指导上限，看好公司AI及汽车板增长趋势》2024-04-23

15、《沪电股份（002463）—Q2事迹预增相宜预期，受益AI需求合手续推动》2024-07-14

16、《沪电股份（002463）—Q2事迹接近指导上限，不竭看好公司AI事迹器及高阶交换机放量》2024-08-24

17、《沪电股份（002463）—Q3收入利润均保合手高速增长，积极加码高端产能助AI算力业务发展》2024-10-26

18、《沪电股份（002463）—收入利润高速增长相宜预期，看好公司高端产能合手续开释弹性事迹》2025-01-27

19、《沪电股份（002463）—不竭受益AI算力需求增长，祥和公司国表里新增产能扩建开释节拍》2025-03-26

20、《沪电股份（002463）—AI需求驱动公司不竭高速增长，国表里新增产能开释望驱动事迹朝上》2025-04-27

21、《沪电股份（002463）—Q2事迹超预期，拟加码黄石基地扩产，看好中长线AI订单连结智力》2025-07-11

22、《沪电股份（002463）—Q2延续高增趋势，加快产能膨胀&客户导入掀开朝上空间》2025-08-24

23、《沪电股份（002463）—Q3事迹相宜阛阓预期，利润保合手同环比增长趋势》2025-10-29

24、《沪电股份（002463）—3亿好意思元计策投资CoWoP等前沿本事，加快高端产能推广》2026-01-14

25、沪电股份（002463）—25Q4事迹相宜预期，看好公司高端产能加快膨胀后劲》2026-02-04

团队先容

鄢凡：北京大学信息惩办、经济学双学士，光华惩办学院硕士，18年证券从业教训，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总司理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主宰。

团队成员：程鑫、谌薇、涂锟山、赵琳、计议助理（王焱仟）。

团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新金钱》电子行业最好分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019年最具价值金牛分析师。

投资评级界说

股票评级

以阐明日起6个月内，公司股价相对同期阛阓基准（沪深300指数）的推崇为次序：

横蛮保举：公司股价涨幅超基准指数20%以上

增合手：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

藏匿：公司股价推崇弱于基准指数5%以上

行业评级

以阐明日起6个月内，行业指数相干于同期阛阓基准（沪深300指数）的推崇为次序：

保举：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面得当，行业指数奴婢基准指数

藏匿：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

紧迫声明

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